币圈“回购潮”真相：自救神药还是饮鸩止渴？

加密市場“回購熱”：自救還是價值投資？

在加密貨幣市場經歷了近幾個月的持續震蕩後，投資者信心備受打擊。然而，在市場情緒低迷之際，一股“代幣回購”的熱潮悄然興起。各項目方紛紛祭出“真金白銀”的回購計劃，試圖以此提振市場信心，推動代幣價值逆勢上漲。本文將深入探討這股“回購熱”背後的動因，以及其對市場的實際影響。 DeFi 領銜代幣回購，市場反應不一

回購在一定程度上，不僅僅是項目方為了短期救市而採取的應急措施，更被視為是重塑代幣經濟模型、賦予代幣長期價值的重要戰略佈局。

DeFi 賽道回購活躍，規模差異顯著

在本文盤點的 15 個宣布或已啟動代幣回購計劃的加密項目中，DeFi 領域無疑是最為活躍的。其中，Hyperliquid、Ether.fi、Raydium、Jupiter、Aave、Jito 和 Arbitrum 等七個 DeFi 項目均榜上有名。這也反映出 DeFi 賽道對於優化代幣經濟模型的迫切需求。當然，AI、安全、Layer1、Layer2 乃至 MEME 等其他領域的項目也開始逐步探索回購機制。

從回購規模來看，Hyperliquid、Raydium、Jupiter、Aave、Aerodrome 和 Virtual Protocol 等項目的力度較大。例如，Raydium 將交易池中產生的部分交易費用用於回購 RAY 代幣，截至目前已累計回購超過 5500 萬枚 RAY，約佔流通量的 10%。僅今年 1 月份，Raydium 就支出了 5400 萬美元用於回購，創下月度回購支出新高。Jupiter 則計劃將協議收入的 50% 用於回購 JUP 代幣並鎖定三年。按照去年的協議收入估算，將有約 5000 萬美元投入到 JUP 代幣的回購中。在短短一個月左右的時間裡，Jupiter 已經回購了超過 900 萬美元的 JUP。Aave 最初計劃以每周 100 萬美元的規模執行六個月的代幣回購計劃，總計 2400 萬美元，後續還將根據協議的整體預算進行調整。Virtuals Protocol 則通過 TWAP（時間加權平均價格）機制回購並銷毀了約 4000 萬美元的 VIRTUAL 代幣。

此外，受到幣安調查做市商事件影響的 Movement 等三個項目也宣布了回購計劃。Movement 計劃在三個月內使用從做市商處收回的 3800 萬美元資金回購 MOVE 代幣。相比之下，MyShell 和 GoPlus Security 等項目的回購規模則相對較小。

回購執行情況：透明度與不確定性並存

目前，已經有不少加密項目啟動並持續執行回購計劃，展現出較高的透明度和執行力。例如，Hyperliquid 自代幣生成事件（TGE）後就開始回購代幣。HYPEBurn 數據顯示，截至 3 月 25 日，已有超過 18.9 萬枚 HYPE 代幣被銷毀，價值超過 302.6 萬美元。Aerodrome 自協議上線以來就開始銷毀代幣，已累計回購超過 1 億枚 AERO。

然而，仍有部分項目的回購計劃尚未完全公開或落地，存在一定的不確定性。例如，Jito 提出的回購方案仍在提議階段，Berachain 僅表示會有回購安排，但尚未披露具體金額和執行方式。Arbitrum 官方宣布已啟動戰略購入計劃，將在公開市場及其他交易方式下增持 ARB，但具體金額、數量和執行方式尚未公布。不過，Arbitrum 官方曾多次在幣價低迷時下場回購。

市場反應：幣價漲跌互現

從市場反應來看，部分項目的回購計劃對幣價產生了積極影響。從項目發布回購計劃至今這段時間內的最高漲幅來看，Aave、MyShell 和 Virtuals Protocol 的漲幅相對比較顯著。然而，也有約三分之一的項目在公布消息後最高漲幅低於 10%，市場反應較為平淡。這種分化可能與回購規模、執行情況、項目基本面以及整體市場行情下滑等多重因素有關。 回購潮背後：信心提振還是短期策略？

在這輪加密貨幣週期中，比特幣的市場佔有率長期維持在 60% 以上，而大多數山寨幣的市值卻大幅縮水，甚至跌至谷底，也因此引發了關於“山寨幣季”是否已經消亡的討論。根據 Coinmarketcap 的數據，截至 3 月 25 日，山寨幣季節指數（Altcoin Season Index）跌至 19，創下 2024 年 12 月 4 日以來的新低。在市值排名前 100 的加密項目中，僅有 19 個項目的表現優於比特幣。

市場觀點：回購的意義與局限

在市場重壓之下，代幣回購逐漸成為許多項目的標準配置。然而，市場對此的看法卻不盡相同。支持者認為，回購是項目方對自身價值信心的體現，釋放了利好信號。質疑者則指出，回購應與項目自身的增長能力相匹配。甚至還有觀點認為，回購可能淪為項目方“出貨”或提供短期流動性的工具，難以解決項目發展的核心問題。

例如，@qinbafrank 認為，過去一年對小幣的強力清洗，實際上也在倒逼市場進一步進化：要麼注重真正的創新價值落地；要麼放棄一級市場高估值的幻想，從低市值起步（讓二級市場也能享受到成長的紅利，而不是淪為接盤俠）；要麼有營收的項目就開始將一部分利潤和收入注入到代幣經濟模型中，以增厚每枚代幣的價值。對於幣市來說，這是一個可喜的開端。

加密 KOL 雨中狂睡則認為，當所有項目都將回購當成代幣價格的解決方案時，回購也就失去了它本身的意義，更像是為了出貨而尋求的退出流動性。無腦回購無法解決可持續發展和增長的問題。回購應服務於項目方長期發展的願景。

KOL @cryptowolfin 也指出，價格漲跌的關鍵在於收入增長和敘事，回購本身無法決定長期趨勢。當市場狀況良好時，項目方可能會在高價時投入大量資金進行回購，結果導致成本過高。而等到幣價下跌、收入也變差時，項目方手頭的資金又不夠，根本沒有資本去進行創新或調整策略，幣價就會持續下跌。歸根結底，項目方真正應該做的是投入到增長和價值分配中，而不是在不適當的時機燒錢。

專家分析：程序化回購的潛在問題

Messari 研究員 MONK 近期發文指出，此前 RAY、GMX、GNS 和 SNX 等項目通過程序化方式回購了價值數百萬美元的代幣，但這些代幣當前的價值已遠低於成本價。他認為，當前各加密項目的程序化代幣回購存在三大謬誤：首先，回購與價格走勢無關，後者主要受收入增長和敘事形成驅動；其次，當收入強勁且價格上漲時，項目會以不利的價格消耗更多現金儲備來購買代幣；最後，當價格和收入下滑時，項目缺乏必要的資金來投資創新和重組，甚至面臨大量未實現的虧損。因此，他認為當前加密項目的程序化回購代幣策略多為“資本配置不當”，建議項目方應專注於全力增長，或通過穩定幣/主流幣的形式向持有者分配實際價值。

結語：理性看待回購，關注長期價值

回購能否成為提振市場的有效手段，還是僅僅是一場資本遊戲？或許只有時間才能給出答案。但對於投資者而言，回購計劃的效果並非一蹴而就。除了關注回購金額，更應關注項目的長期規劃及實際執行情況，理性看待“回購熱”，才能在市場中做出更明智的投資決策。