醋酸產業擴產潮：美股、比特幣投資熱下的機遇與萬海航運挑戰

醋酸產業風雲：擴產浪潮下的機遇與挑戰

醋酸：化工產業鏈的關鍵樞紐

醋酸，作為化工產業鏈上不可或缺的一環，其重要性不言而喻。它不僅是生產PTA（精對苯二甲酸）、醋酸乙烯等關鍵化學品的基石，更廣泛應用於油漆、黏合劑和溶劑的製造。提到醋酸，就不得不提及甲醇，這兩者之間存在著密不可分的關係。國內醋酸生產主要依賴甲醇羰基化法，此法以煤（甲醇）為原料，以其低成本、高收益率的優勢，佔據了90%以上的市場份額。然而，令人玩味的是，近期我身邊不少朋友開始關注比特幣(btc)的走勢，甚至有人開始研究美股的投資機會，似乎傳統產業的吸引力正在減弱。

價格週期：冰醋酸的歷史脈動

回顧醋酸的價格週期，彷彿在觀看一齣跌宕起伏的戲劇。從最初的「黃金時代」(2009年之前)，那時國內醋酸產能匱乏，價格高企，甚至一度衝上9000元/噸的歷史高位。接著，迎來了「產能過剩的寒冬」(2010-2016年)，煤化工的蓬勃發展導致醋酸產能激增，下游需求卻未能跟上，價格一蹶不振。隨後，「供需重返平衡」(2017年-2021年)，新增產能有限，下游需求爆發，價格再次攀升至9000元/噸。然而，好景不長，「新一輪擴產週期」(2022年至今)的到來，使得醋酸價格再次承壓。觀察美債殖利率的變化，似乎也能間接反映出市場對於整體經濟前景的擔憂，這也影響了包括醋酸在內的大宗商品價格。

第一階段 (2009 年之前): 在這段時期，國內醋酸生產起步較晚且發展緩慢。直至2007年，全國醋酸產能僅為360萬噸，市場供不應求，導致價格居高不下，在每噸6000至9000元之間波動。

第二階段 (2010-2016年): 伴隨著煤化工產業的快速擴張，甲醇產能大幅增加。許多甲醇企業為了擴展產品線，紛紛投資建設醋酸項目，使得醋酸產能迅速增長。2010年，全國總產能達到670萬噸。江蘇索普、上海吳涇化工、山東兗礦國泰和塞拉尼斯 (南京) 等企業相繼擴大產能，河南煤化集團義馬氣化廠、寧夏國電英力特和雲南雲維集團等企業也新建了生產設施。到2013年，中國的醋酸總產能達到952萬噸，成為全球最大的生產國，但這也導致了產能過剩和長期虧損，甚至出現了醋酸價格低於甲醇價格的現象。

第三階段 (2017年-2021年): 醋酸價格自2017年9月開始快速上漲，從每噸3000元漲至2018年上半年的5000元以上，顯著提高了生產商的盈利能力。價格上漲的原因包括：國外大量醋酸產能因虧損而停產，導致海外需求激增；主要原料甲醇價格持續上漲，推高了醋酸價格；以及PTA裝置投產和開工率提高，增加了對醋酸的需求；此外，該行業的新增產能有限，供需關係趨於平衡。

第四階段 (2022年至今): 2021年，醋酸生產的利潤達到歷史高位，刺激了行業內對擴大產能的積極性。然而，由於下游需求增長有限，醋酸價格大幅下跌。為了降低生產成本並確保原料供應，醋酸酯等下游企業開始投資建設上游醋酸生產設施。

中國冰醋酸產能擴張：一場豪賭？

產能現狀：巨頭林立，沿海稱雄

當談到中國冰醋酸的生產格局，用「巨頭林立，沿海稱雄」來形容可謂再貼切不過。江蘇索普、上海華誼、塞拉尼斯、山東兗礦，這些名字如雷貫耳，它們的年產能均超過100萬噸，幾乎佔據了中國總產能的一半。更值得注意的是，這些生產基地大多集中在沿海地區，這並非偶然。靠近華東、華南等主要消費地，意味著更低的運輸成本和更快的市場反應速度。有時候我會想，這種產業集中是否會影響到像萬海這樣的航運公司的業績呢？畢竟，化工產品的運輸需求也是不容小覷的。

回顧過去近20年，中國冰醋酸產量在2010年和2014年經歷了顯著增長。2014年，產能達到972萬噸/年。然而，2017年的數據顯示，全國產能降至850萬噸/年，這歸因於供給側改革淘汰了落後的乙醛氧化法，以及部分廠商將醋酸轉為自用，不再對外銷售。此外，河南龍宇40萬噸/年的裝置在2016年投產後，2017年未新增產能，擴張速度明顯放緩。2018年，全球醋酸產能約為1600萬噸，中國佔據一半以上，約872萬噸。2021年至2025年，在高利潤驅動下，新增裝置較多，如荊州華魯恒升100萬噸/年、河北建滔80萬噸/年等。

擴產預測：2025-2027，激增的產能

展望未來，冰醋酸的產能擴張似乎已成定局。2025年，謙信荊門已於5月投產，新疆中和合眾、上海華誼等共計330萬噸產能蓄勢待發，預計年底總產能將達到1665萬噸，年增長率高達31%。更令人矚目的是，2026-2027年仍有350萬噸新裝置等待投產，屆時中國冰醋酸總產能將突破2000萬噸大關，達到2015萬噸。然而，產能的激增是否意味著價格的崩盤？我有些擔憂，未來的冰醋酸價格可能會在多數工廠的現金流成本線附近波動，生產利潤將被大幅壓縮。這對於像國泰金這樣的金融機構來說，也是一個需要關注的風險點。

需求端分析：增長乏力，出口尋求突破

下游需求：PTA、醋酸乙烯的拉動效應

冰醋酸的需求與眾多產業息息相關，從紡織、包裝到農業、醫藥，甚至食品，都能看到它的身影。而在眾多下游應用中，PTA（精對苯二甲酸）、醋酸乙烯、醋酸乙酯無疑是三大支柱，它們的需求佔據了整體下游需求的50%。PTA作為國內醋酸的最大下游，雖然每噸PTA僅需0.04噸醋酸，但近年來民營大煉化的快速擴產，也帶動了PTA產能的迅速增長。像是盛虹、三房巷、新鳳鳴等企業都計畫新增產能，預計未來1-2年，將額外增加約35萬噸的醋酸需求。這也讓我聯想到，前陣子在台南海鮮會館吃飯時，老闆還在跟我抱怨說原物料上漲，看來整個產業鏈的影響真的是環環相扣。

醋酸乙烯的增量則主要來自於EVA樹脂。EVA樹酯作為乙烯-醋酸乙烯共聚物，被廣泛應用於發泡鞋料、功能性棚膜、包裝膜等領域。然而，隨著國內EVA產能的增加，部分需求增速開始放緩，華東EVA價格也從2022年的3萬/噸下跌至10000元/噸。國產替代加速，進口套利空間收窄，中國逐漸成為全球EVA價格窪地。不禁讓人感嘆，市場的變化真是瞬息萬變。我記得之前看永野芽郁的日劇時，劇中角色還在討論EVA材料的應用，沒想到現在價格已經跌成這樣了。

出口突圍：印度市場的崛起

在國內需求增長乏力的情況下，冰醋酸出口成為了企業尋求突破的重要途徑。根據中國海關總署的數據顯示，近年來，印度已經成為中國最大的醋酸出口國。2024年，中國醋酸出口量達到110萬噸，年增長率高達30%。其中，單月出口至印度的數量超過6萬噸，佔中國出口總量的70%。相較之下，冰醋酸的進口量卻逐年大幅減少。這種出口依賴是否會帶來潛在風險？如果未來印度本土產能增加，是否會影響中國醋酸的出口？這都是值得深思的問題。就像之前孫興慜在tottenham vs man utd(tottenham đấu với man utd)的比賽中表現出色，但球隊整體戰績卻不盡如人意，單點突破固然重要，但整體戰略更為關鍵。

甲醇市場的潛在影響：挑戰與機遇並存

甲醇需求：醋酸擴產的推動

醋酸產能的擴張，無疑將對甲醇市場產生深遠的影響。理論上來說，2025年至2027年期間，醋酸行業的新增產能將帶動近400萬噸的甲醇需求（按照生產1噸醋酸需要0.54噸甲醇計算，總計新增740萬噸醋酸產能）。這對於甲醇生產商而言，無疑是一個巨大的機遇。但仔細想想，這也像是一場豪賭，如果醋酸的下游需求沒有跟上，或者甲醇的供應出現問題，那後果不堪設想。最近PLG的賽事也是如此，各隊都在擴充軍備，想要在聯盟中佔有一席之地，但最終能成功的又有幾隊呢？

市場風險：投產不確定性與利潤壓縮

然而，機遇的背後往往潛藏著風險。在當前醋酸生產利潤微薄（按照現金流成本計算，多數工廠僅在盈虧平衡線附近徘徊，僅有少數裝置盈利）的情況下，部分原定於2027年投產的醋酸裝置能否如期落地，裝置的負荷能否開滿，都成為了市場關注的焦點。此外，中長期來看，中國內地甲醇新增產能釋放有限，但下游投產較多，這意味著內地甲醇供需格局或將逐年改善，甚至可能出現港口甲醇倒流的情況。這種種不確定性，都讓我想起了之前投資聯電的經驗，雖然長期看好半導體產業，但短期內的波動卻讓人心驚膽戰。而對於我這種業餘投資者來說，可能買個00679b(tlt)還更安心些。